开源证券股份有限公司张宇光,初敏近期对佳禾食物605300）举行磋议并宣布了磋议呈文《公司新闻更新呈文：植脂末承压、咖啡调节显效KOK综合体育，海表拓展陆续发力》食品，本呈文对佳禾食物给出买入评级，此刻股价为10.82元。

　　2024H1公司杀青营收10.73亿元/yoy-19.1%KOK综合体育，归母净利润0.69亿元/yoy-48.8%；2024Q2营收5.32亿元/yoy-22.41%，归母净利润0.24亿元/yoy-67.2%，高基数下营收/利润降幅环比Q1走阔，首要系植脂末需求显着下滑，且营销/渠道拓展加大用度投放所致。思虑到高毛利的植脂末出卖承压，新品类利润奉献爬坡仍需时辰，咱们下调2024-2026年结余预测，估计2024-2026年归母净利润为1.68/1.90/2.09亿元(原值为2.14/2.46/2.84亿元)，对应EPS0.42/0.48/0.52元，此刻股价对应PE为26.3/23.3/21.2倍。公司产物线完备，随市调节本事了得，新产能、新客、新品教育效果已渐渐暴露，看好后续利润端边际改良趋向，维护“买入”评级。

　　分产物，2024Q2植脂末/咖啡/植物基/其他产物收入2.75/0.69/0.18/1.08亿元，yoy-40.1%/+25%/-29.2%/+8.4%。公司紧跟终端商场趋向，踊跃调节产物/商场战术食品，整个来看：受新兴品类代替/客户自修产能影响，植脂末收入占比下滑至51.6%/yoy-15.3pct，估计下半年高基数压力渐渐缓释；产物布局高端化+新客拓展战术显效，Q2咖啡营业边际企稳回归增进通道；C端深挖自媒体渠道潜力，自有品牌势能陆续向上，久谦数据显示十分麦燕麦奶Q2线%；革新产物增强与中幼客户品牌共修，增进势头稳妥食品。分渠道，2024Q2加工企业/连锁/经销/其他渠道收入同比-7.5%/-51.8%/+17.8%/+38.1%，2024Q2协作经销商611个/yoy+14.8%。分区域，2024Q2国内/境表收入3.96/1.36亿元，yoy-33.5%/+50%，Q2海表区域延长至一面欧洲国度，订单需求陆续扩宽。

　　毛利端：2024H1毛利率17.9%/yoy-0.4pct，此中2024Q2毛利率17.8%/yoy-1.6pct，环比-0.2pct，首要系植脂末占比低落，咖啡内部布局晋升/原质料本钱锁定下，估计后续本钱端压力较幼，毛利率具体仍有保护。用度端：2024H1出卖/解决/研发用度yoy+72.3%/+13.2%/+3.2%，对应用度率5.8%/3.8%/1.4%，yoy+3.1/+1.1/+0.3pct，公司加大B端新客及C端渠道拓展力度，出卖用度投放维持合理晋升。利润端：归纳影响下，2024H1归母净利率6.5%/yoy-3.7pct，此中2024Q2归母净利率4.5%/yoy-6.1%食品，公司陆续胀动品牌修复，结余本事阶段性承压，估计下半年同比压力边际趋缓，等待渠道及产物转换盈余渐渐开释。

　　数据中央遵循近三年宣布的研报数据策画，华福证券童杰磋议员团队对该股磋议较为深刻食品，近三年预测确切度均值为76.2%，其预测2024年度归属净利润为结余3.29亿，遵循现价换算的预测PE为13.48。

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